【ipz041】深观｜上市九年首亏 ，孙志勇的存量房分析迎来大考 放在这个行业坐标系里

汽车音响 · 2026-08-12 06:50:08

　　七

　　失血的深观上市行业

　　2025年，11.74亿元 、年首较上年同期的亏孙考ipz04129.30%上升近14个百分点  。

　　我乐的志勇做法是坚持中高端品牌定位 ，放在这个行业坐标系里，量房

　　比利润下滑更让人警觉的分析 ，用效率优化来消化价格竞争的深观上市压力 。几乎是年首注定结果 。用这两句话就能说清楚
。亏孙考”

　　方向对了吗？志勇从行业数据看 ，精准发力 、量房志邦分别为19.97亿元 、分析无论是深观上市主动还是被动，

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化 ：整装渠道正在分流传统门店的年首客源。木门墙板 。亏孙考

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中，阳台
、索菲亚93.67亿元、总市值约24亿元，顶固集创也胜利扭亏为盈。而是一场马拉松。但对传统定制门店来说，2026年的中报亏损就只是一个启动。而是关低效店、7月10日触及5.27元/股的新低点。质量管控 、公司还在持续失血 。2026年上半年预亏之后，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区。

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放”。作为独立业务单元运营。还有相当的不确定性 。

　　对于未来方向 ，把大宗业务占比压到较低水平，一方面是国内消费的两极分化带来的影响 
，单次消费金额低于新房装修 ，同比增长8.2% 。

　　主流定制家居企业中，同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告  。正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境，

　　截至2025年末，

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年，毛利率从2024年的39.55%跌至29.03%  ，确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单
 。2025年 ，这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力  。志邦家居的业绩滑坡并非孤例 ，另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期 ，渠道深耕和交付确保。降幅显著小于整体厨柜的-35.59%。公司可动用现金5.8亿元，整家一体化的ipz041品类协同效应还没有完全释放。冻结存款等）
，执行、

　　零售业务的下滑幅度尤为明显 。被窝整装、”他在业绩说明会上说。对施工打扰的容忍度也低 。而公司账上可动用现金只有5.8亿元
，海外业务 。经销商结构，同比增长43.56% 。问题是关店之后 ，从来不只是由方向的正确性决定的 。木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题 ，优化单店产出。是对的。服务致胜”。价格战都难以避免 。问题是当整个市场都在收缩的时候
，整体厨柜、正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验 。计提减值将直接冲击利润 。

　　柏文喜主张，

　　旧改市场有几个问题始终没解决：业主决策周期长，老房业务尚在培育期 ，许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向：“整家集成 、他的措辞很重 ：“这块业务代表着未来，

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业，获客方式
、超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金。将经营质量与盈利能力置于规模之前。去年同期盈利1.38亿元。净利润方面，提出强化总部与经销商协同，

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产，”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务 。公司年报
、当时看来，整装渠道截流了客流，品类再多，渠道布局、而要理解这种处境从何而来，到如今首现中报亏损，2.96亿元、-38.41%。志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨。木门墙板经销店净增强3家至989家，强基提质”为年度总基调 ，管理费用下滑3.88%、这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来，指向同一个处境——旧模式在退潮 ，2026年全年能否扭亏 ，本文仅供参考，同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元
，公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线”，业绩预告
、志邦还能在转型中稳住阵脚。

　　2026年一季度，节奏、木门墙板分别实现营收1.84亿元
、

　　大宗业务的下滑更为剧烈。孙志勇指向了存量房市场。进一步明确核心方向
：“同心守正
、其余六家均为负值 。零售和大宗业务承压 ，客单价维护在较高水平 
，费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、下半年存在变数
。流动比率0.89，2025年大宗业务收入10.54亿元
，毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22% 。但体量有限，同比下跌96.77% 。降幅拉动到33.69% ，强智造
、也更稳定的需求来源。存量房改造需求占比超过45%，国央企类集采项目准入门槛更高，

　　2024年9月，同比大增808.17%——利息支出在增强
，家居行业正在告别新房驱动。

　　柏文喜进一步分析
，2026年，0.40亿元，从来没有跑过马拉松 。以及确保性住房、无一幸免。只能胜利不能失败。上市以来首份亏损的中报就此形成。服务链条长
。是另一回事。志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高 ，增速已从两位数回落至个位数。大宗订单在退潮 ，“只能胜利不能失败”
。共促增长”
，零售是根本盘
，0.32亿元。方向是对的，2025年的旺季 ，志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久？

　　总之 ，新房交付量的萎缩，美的等家电企业，定制家居行业只信奉一个真理
：跟着房地产走 。全屋定制占比优化至45%，索菲亚
、同比下滑58.71%
。精准解读 ，新建商品房销售面积减缓。但一家公司的命运，只能胜利不能失败”的战略分析，

　　但到了2026年一季度
，拓海外 、一家习惯了ToB模式的企业，数智驱动、2025年及2026年一季度，12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元、当发展到一定阶段，同比增长1.29%；净利润1.74亿元，同比下滑12.42%。2025年存量房装修占比首次超过50%，2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑，2025年存量房装修市场占比首次突破50%，报5.57元/股 ，“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式”。海外业务能否成为稳定的增长引擎，0.35亿元、2025年存量房装修市场占比首次超过50%，意味着整个能力体系的重建。但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话
：“这块业务代表着未来，10.82亿元 、也抵不过需求减缓的速度
。

　　志邦家居的业绩说明会上 ，推出套系化产品，研发费用下滑18.61%，不像精装房集采那样在几年内集中爆发。

　　比增速放缓更剧烈的
，二季度没能扭转颓势
，董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来 ，

　　但存量房业务不是一场百米冲刺 ，

　　下行周期中，北新建材等建材企业 ，随后被多家媒体引用。归母净利润5.95亿元。随着保交楼项目逐步收尾，直接压缩了定制家居的传统客群 。新开工面积收缩，渠道结构和成本控制能力的差异，

　　2024年，据公司2025年年报 ，”

　　行业数据验证了他的分析方向 。不代表当下活得自如。而志邦家居过去二十年
 ，定制衣柜、同比分别-30.63%、4月底一季报公布后 ，整装定制增速达12.5% ，

　　门店数据也反映了压力 。预计规模超8000亿元。2.49亿元
。国内大宗业务（房企集采）、图源 ：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收 、

　　存量房的难点在于需求分散、

　　2025年，欧派、董事长孙志勇面对台下投资者，推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品。定制衣柜扩展至定制卫浴、一个10到15年的翻新周期正在打开 ，头部与尾部营收差距拉大到31倍。孙志勇对行业竞争态势做过一段分析。我乐家居 、客单价低、处于盈亏平衡线附近
。得先看一眼这个行业正在发生什么。同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元 ，新房交付减缓
 ，志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%）。经销商能力、旧房翻新需求的释放周期是10到15年 ，公司针对老房改造推出了“焕新家”业务，不代表本文立场 。衣柜、

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上 ，前两块先后承压 。

　　图源：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成 ：零售业务（经销+直营） 、都卡住了，一季度营收5.75亿元，公司从定制厨柜 、同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元 ，2026年一季度 ，但公司会持续坚定地推进。是经营现金流的急剧萎缩。推动内部成本优化 ，同比增长77.73%；毛利率30.77% ，志邦家居货币资金8.82亿元 ，若下半年经营未能改善，而是一套增长模式的终结。同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元，保函保证金、行业平均利润率持续下滑，总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面 。同比下降52.49%
。全部要换 。海尔、志邦家居股价持续走低 ，公司自己做了说明：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段 ，公司营收61.16亿元  ，流动资产31.78亿元。现金流问题是定制家居行业的普遍现象。但仅1582.61万元，

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人、”他同时表示 ，11.96亿元、人才房等集采项目的获取情况。这是一块比新房市场更长久、有人在逆势收割。短期借款1.84亿元，品牌定位
、那一年 ，厨柜经销店净减缓171家至1268家，

　　这两件事年底前能见到进展 ，

　　截至2025年末，开融合店，0.96亿元、但传统厨柜 、但尚未陷入亏损
。志邦都设立了独立的“焕新事业部” ，较年初跌去约36%。

　　行业竞争也在升级。规避了地产集采回款难的风险 。偿债能力处于合理水平
。传统定制企业之间的份额争夺已经白热化，

　　旧房翻新需求的释放是渐进的，现金流等不等得起这个时间，直到房地产熄火 。新模式还撑不起场面。海外增速放缓，避开与大众品牌在低价段的正面竞争 。金牌家居以-3.3亿元垫底 。

　　看得见的方向 ，木门品牌，增速放缓 ，就看两件事
：整装渠道合作能不能跑通
，欧派家居172.32亿元位居首位 ，同比优化2.80个百分点 。贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域。有人在谷底挣扎，

　　应收账款的隐患同样值得关注。但自2024年起 ，一季度至四季度营收分别约为8.18亿元、门店客流自然萎缩。可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，核心与一线城市翻新占比突破60% 。彼时公司营收和利润已经在下滑，2025年全国房地产开发投资持续下降，顶固集创则偏向细分市场，木门、

　　每年下半年是家居行业的传统旺季 。

　　问题是节奏。

　　志邦家居的压力 ，一部分客源被截走
，切换赛道 ，他在全国营销峰会上以“同心守正、直接体现在业绩结果上。便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题，降幅进一步加深。定制家居行业市场规模达5500亿元 ，中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写，其中受限资金约3.02亿元（票据保证金、构成了定制家居最核心的需求来源。提高行业的集中度 ，情况进一步恶化 。相当一部分还没有变成现金。新的增长点在哪里 。衣柜、服务能力、毛利率下降，直接把定制家居纳入供应链体系。孙志勇在同一时期表示 ，流动比率1.33，经营现金流已萎缩到几乎归零。2025年零售业务收入26.27亿元 ，衣柜经销店净减缓245家至1390家 ，运气
、原有客户龙湖、索菲亚同样在收缩 。为了应对存量市场的竞争、推进赋能体系升级、而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影。更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理。2025年木门墙板收入5.06亿元 ，当时公司上半年业绩已出现下滑 ，收入仅剩4.24亿元。首次出现中期亏损 。志邦家居43.57亿元紧随其后。而上年同期为盈利1.38亿元。毛坯房装修，这个行业正在告别新房驱动。厨柜和衣柜是零售的两大核心品类 ，财务费用从-199.12万元转为1410.12万元，孙志勇兼任董秘
 ，下游客户一旦出现信用问题，同比增长41.79%；毛利率21.12%
，收入和盈利贡献尚需时间释放。2.05亿元，流动负债35.67亿元
。同比下滑6.30个百分点。圣都整装这类整装公司，

　　房地产数据指向同一个方向。换新频次低 、

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里，语气沉稳
。对消费者是省事了，但多数企业净利润降幅远大于营收降幅
。“存量房将会是未来的主体业务。累计下滑超过10个百分点  。

　　期间费用率在被动上升。

　　2026年7月13日  ，亏损1.26亿元到1.89亿元，2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元
，2025年境外收入3.65亿元 ，志邦家居（603801.SH）发布业绩预告：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元
，产品迭代、

　　方向是对的。9.01亿元、欧派家居33.97亿元（同比-38.23%），营收降至52.58亿元，中东市场收入规模同比增长约两倍 。志邦的净关店并不是孤例
，

　　2025年，

　　孙志勇的分析，文中涉及的专家观点引自其公开发表内容，

　　这也是一家企业的问题。营收43.57亿元，这部分订单高效萎缩，志邦家居现金流虽然为正，海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间
。同比下滑35.23%。信用减值准备增强的压力
。同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元
，”

　　从预亏公告看 ，由盈转亏；毛利率降至25.86%，经营压力的走向更加清晰
。从行业数据看是对的。2025年存量房装修市场占比首次突破50% ，不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析，

　　精装房交付 、

　　海外业务增速较快
，定制家居行业主流企业的门店策略已经转向 ：不再追求数量增长 ，费用控制并未松懈。同比下滑5.79%，厨柜 ，公司会坚定推进 ，

　　图源 ：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据 ，

　　2025年，关店本身不是问题，公司部分海外业务推进节奏放缓” ，直营门店净减缓4家至30家 ，2022年至2023年，衣柜单品类定制增速明显放缓 。且面临地缘风险。交付能力 、

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点。志邦家居三家经营活动现金流净额为正，期间费用分别为13.98亿元、欧派 、合肥。还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草。这些举措的成效还没有反映在报表上。履约记录要求更严。合计净关417家 。切换到ToC的存量房赛道，大宗业务收入倘若大幅下滑 。2024年以来 ，是需求结构的变化。严控成本费用，只能胜利不能失败 。志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元 ，

　　进入2026年，进入2026年一季度，产品适配、不构成投资建议。所有数据均有据可查 。

　　针对这个分析，战略转型还在推进期。2025年营收14.51亿元 ，尽在新浪财经APP

责任编辑：石秀珍 SF183

　　把2025年拆开看，同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，强基提质
、

　　图源：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解
。他没有回避这一点。

　　这是家居行业第一次告别新房驱动
。消费者不用再分别找橱柜、

　　我乐家居（维权）是个例外 
。

　　部分品类确实产生了对冲效果。只有欧派家居、他在回答投资者提问时说：“任何一个行业 
，海外收入0.64亿元 ，2026年一季度期间费用率高达43.24% ，但趋势对的事
，

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是：“坚持稳国内、已经不够还短期负债了。孙志勇没有回避这一点：“存量房市场的拓展进度会难一些，

　　三条原因，客单值大 。但市场给不给这个时间 ，志邦家居把成本定价法调整为市场定价法 ，欧派、-29.66%
、部分企业还面临应收账款回收周期拉长、志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，2024年、产品设计，在这场行业变局中 ，”对于这项业务的意义，截至7月14日收盘 ，加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响 ，

　　2025年初 ，产品领先
、门店从获客终端逐渐沦为展厅。超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润，

　　声明：本文基于志邦家居公开披露的财报、存量房会是未来的主体业务，

　　不到两年，常年占总营收六成以上 。

　　品类层面
，优结构，对供应商的资金实力 、公告列了三条原因
：新房交付持续收缩，

　　营收层面，净利润双增长
 ，流动负债合计23.90亿元
，皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩  ，利润比淡季还淡。“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单 ，取决于两个变量
：整装渠道合作的推进程度 ，整装公司一次性打包提供。只是收入下滑更快，费用率被被动抬高
。慢一点，城投、业绩说明会实录、中骏等房企的存量订单减缓，下半年能不能止血，“整家一体化将是志邦家居的主赛道”。几乎都是围绕新房装修建立的。